在滬指一路逼近4300點(diǎn)之際，市場(chǎng)情緒變得極其敏感。4月17日下午，四家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布通知，支持專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易，并擴(kuò)大融券標(biāo)的。這一消息引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，認(rèn)為監(jiān)管層鼓勵(lì)賣(mài)空，意在打壓股市。專(zhuān)家認(rèn)為，融券新政策有警示風(fēng)險(xiǎn)的用意，但更重要的目的是改變杠桿業(yè)務(wù)“一頭沉”，豐富“多空平衡”工具，短期或引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，但長(zhǎng)期有利于股市健康發(fā)展。

促進(jìn)“多空平衡”非“打壓股市”

在滬指義無(wú)反顧地沖上4000點(diǎn)之后，大盤(pán)一再拒絕調(diào)整 。截至周五收盤(pán)，滬指攀升至4287.3點(diǎn)，盤(pán)中甚至已經(jīng)突破4300點(diǎn)關(guān)口。

4月16日，借上證50和中證500兩個(gè)新股指期貨上市之機(jī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼公開(kāi)講話，提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4月17日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布通知，支持專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展融券業(yè)務(wù)，并將融券標(biāo)的股票擴(kuò)大到1100只。

頓時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于監(jiān)管層打壓股市的聲音。面對(duì)這種態(tài)勢(shì)，18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸對(duì)記者表示，此次擴(kuò)大融券規(guī)模是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，“不是所謂的鼓勵(lì)賣(mài)空，更非打壓股市”，并提出“請(qǐng)正確理解，不要誤判誤信”。融券交易是境外市場(chǎng)普遍采用的一種成熟的交易機(jī)制，它具有減緩市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等作用。

證監(jiān)會(huì)2006年制定并于2011年修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，就規(guī)范和發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)提出了要求。近年來(lái)融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。2014年新“國(guó)九條”明確提出，要健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，完善市場(chǎng)交易機(jī)制，豐富市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鄧舸說(shuō)，4月17日，證券業(yè)協(xié)會(huì)等四家自律組織聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，是落實(shí)新“國(guó)九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場(chǎng)交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。事實(shí)上，在過(guò)去的兩年中，融資融券業(yè)務(wù)一直都是融資“一頭沉”，帶有做空性質(zhì)的融券未得到較大發(fā)展。多空不平衡，這也是此輪牛市上漲速度如此之快的一個(gè)重要原因。

“原來(lái)融券業(yè)務(wù)只局限于券商自營(yíng)持有的股票，數(shù)量小，品種少，就算客戶要融券也未必有券能提供。”南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，而且融資業(yè)務(wù)比較好做，中國(guó)人也有做多的習(xí)慣，敢于做空的人比較少。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，當(dāng)年推出融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)候，市場(chǎng)整體走得比較弱，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)有加，這也影響到了融券業(yè)務(wù)的同步開(kāi)展。據(jù)記者初步了解，目前融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1.7萬(wàn)億元，而融券規(guī)模僅在100億至200億元之間，兩者嚴(yán)重失衡。

規(guī)范發(fā)展意在防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)

融資融券原本是股票雙向?qū)_工具，也是市場(chǎng)上最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但融券業(yè)務(wù)始終沒(méi)能得到發(fā)展，單輪驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)日漸累積。

“融資余額的大幅上升雖然推動(dòng)了本輪牛市行情的發(fā)展，但融資業(yè)務(wù)助漲助跌的特征非常明顯，必須推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，化解兩融業(yè)務(wù)畸形發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。”深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞說(shuō)。

多位專(zhuān)家認(rèn)為，此次擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)規(guī)模更多體現(xiàn)出了監(jiān)管層利用當(dāng)前牛市環(huán)境，防范風(fēng)險(xiǎn)、追求多空平衡的一次政策調(diào)整。

必須要看到，與2007年的股市相比，此輪牛市的最大不同就是杠桿工具的大量使用，因此被很多業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)為“杠桿牛”。

“2007年市場(chǎng)沒(méi)有桿杠工具，6000點(diǎn)是實(shí)打?qū)嵉赜米杂匈Y金堆出來(lái)的。”李大霄說(shuō)，此輪牛市最大的特點(diǎn)就是通過(guò)包括融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的杠桿工具為市場(chǎng)提供充裕的流動(dòng)性，規(guī)范杠桿、防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是真正的監(jiān)管意圖。

事實(shí)上，在4月16日的融資融券業(yè)務(wù)情況通報(bào)會(huì)上，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)不僅通報(bào)了近期對(duì)兩融業(yè)務(wù)的檢查情況及問(wèn)題處理情況，也對(duì)證券公司開(kāi)展兩融業(yè)務(wù)提出了7點(diǎn)要求，包括“把握好融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏和速度，適當(dāng)控制經(jīng)營(yíng)杠桿，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。對(duì)此，鄧舸表示，4月16日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了近期檢查證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題及處理情況，這是證監(jiān)會(huì)開(kāi)展證券公司現(xiàn)場(chǎng)檢查后 ，按照程序進(jìn)行的例行常規(guī)工作。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對(duì)證券公司依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、強(qiáng)化客戶適當(dāng)性管理已有明確規(guī)定。通報(bào)所提出的七項(xiàng)要求，是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒(méi)有新的政策要求，市場(chǎng)不宜過(guò)度解讀。

國(guó)泰君安宏觀分析師任澤平說(shuō)，核心就是控制規(guī)模、調(diào)節(jié)杠桿、禁銷(xiāo)傘型信托，就是要給杠桿降溫。

“瘋牛”能否變“慢牛”?

人們記憶猶新的是，今年1月，證監(jiān)會(huì)通報(bào)12家券商融資融券違規(guī)，之后滬指在一個(gè)交易日內(nèi)暴跌7.7%。不過(guò)，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次新政不大可能帶來(lái)“1·19”式暴跌。

“證監(jiān)會(huì)18日否認(rèn)打壓股市，就是為了消除市場(chǎng)擔(dān)憂，防止周一出現(xiàn)股災(zāi)。”楊德龍說(shuō)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)可能會(huì)有一定程度的調(diào)整，來(lái)消化擴(kuò)大融券規(guī)模帶來(lái)的利空，但并不會(huì)改變中長(zhǎng)期的走勢(shì)。”

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于市場(chǎng)做空工具不夠，機(jī)構(gòu)如果把券借出給投資者做空，只能賺取利息，卻可能承受股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，預(yù)計(jì)融券規(guī)模短期難以做大。“新政落實(shí)需要時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)主要是一個(gè)政策信號(hào)。”陳紹霞說(shuō)。

楊德龍認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，讓市場(chǎng)雙邊機(jī)制發(fā)揮作用，有助于改變市場(chǎng)單邊運(yùn)行的行情，在牛市大勢(shì)不變的情況下，起到一定的降溫作用，使市場(chǎng)從“瘋牛”走向“慢牛”。

僅從市盈率來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)確實(shí)有些“高處不勝寒”。數(shù)據(jù)顯示，截至16日收盤(pán)，整個(gè)市場(chǎng)中市盈率超過(guò)100倍的股票比重已達(dá)44.89%，超過(guò)當(dāng)年6124點(diǎn)時(shí)42%的比重;市盈率超過(guò)50倍的股票已經(jīng)達(dá)到70%。

“實(shí)際上，與6124點(diǎn)時(shí)相比，現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放渠道大大增加。”李大霄說(shuō)，不僅有融券業(yè)務(wù)、還有股指期貨、滬港通等，而此次將融券標(biāo)的股票擴(kuò)大到了1100只，已經(jīng)超過(guò)了融資券種的數(shù)量。

此外，李大霄提醒，現(xiàn)在市場(chǎng)流通股整體占比在83%，而6124點(diǎn)時(shí)可流通的股票占比僅為30%，大小非減持本身也是市場(chǎng)多空平衡的重要行為。“現(xiàn)在已有900只股票出現(xiàn)股東大幅減持，而增持的股票僅有100只左右，非融券標(biāo)的物股票同樣面臨股東逢高減持的做空風(fēng)險(xiǎn)。”據(jù)新華社

名詞解釋

融資融券

融資融券交易又稱(chēng)“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入證券(融資交易)或借入證券并賣(mài)出(融券交易)的行為 。具體來(lái)說(shuō)，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買(mǎi)賣(mài)，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣(mài)出，在約定的期限內(nèi) ，買(mǎi)入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。

背景鏈接

新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)暴跌

4月17日，四部門(mén)宣布下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將擴(kuò)大融券交易和轉(zhuǎn)融券交易的標(biāo)的證券至1100只。

通知發(fā)布之后，A股已經(jīng)收盤(pán)，但是作為A股重要的風(fēng)向標(biāo)之一的新華富時(shí)A50指數(shù)出現(xiàn)暴跌逾5%。新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)包含了中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%，是最能代表中國(guó)A股市場(chǎng)的指數(shù)。

專(zhuān)家解讀旨在擠壓“非理性”泡沫

上周末證監(jiān)會(huì)兩度表態(tài)對(duì)于市場(chǎng)將有怎樣的影響，國(guó)金證券策略分析師李立峰分析認(rèn)為 ，監(jiān)管措施的出臺(tái)大致符合監(jiān)管方向的預(yù)期 ，其出臺(tái)的目的是擠壓“非理性”泡沫。目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了良性的自我循環(huán)的階段，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將“任性”不改，市場(chǎng)普漲格局不會(huì)變化，若該事件造成低開(kāi)，建議逢低買(mǎi)入。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，證監(jiān)會(huì)此番大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)，實(shí)際上有利于促進(jìn)目前市場(chǎng)的雙邊交易機(jī)制，有利于市場(chǎng)機(jī)制的完善。